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风投公司如何运作?详解VC背后的运作模式

世界上最成功的6家公司中,有5家是风投投出来的。

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风投公司如何运作?详解VC背后的运作模式

成功的背后意味着,你必须对有些东西说yes,对另一些东西说no,风投也不例外。除了在过程中带来大量连带伤害,当前盛行的风头模式拒绝所有不符合其狭隘的“合适”投资定义的想法。

被风投拒绝的首要因素是风投予以回报的方式,因为,为了理解一些投资案为何没能成功,我们必须理解风投的运作模式。在这篇文章中,我们将深入挖掘风投获得资金的方式,以及他们是怎样用钱生钱,这些会如何影响他们的投资决定的。注意,我们这里关注的是想法,而不是人;风投对女性和有色人种的结构性偏见将会在之后的文章中讨论。

风投公司一般会有经理和有限合伙人;经理是我们所理解的投资人(签支票的),有限合伙人则是风投公司本身的投资人。所谓“有限”,即指他们拥有风投公司,但不掌握实权。他们一般不会真正投资企业或风投公司,而是把钱放到私人基金,所有的投资活动即围绕这一基金展开,而不是风投公司。这也就是为什么,我们经常看到一些投资人离开风投公司,但仍然参与该公司的投资案;即时他们已经不在风投公司,但他们仍然属于相关基金。

大多数有限合伙人是大型金融机构,比方说加州公务员退休基金(CalPERS)或大学捐赠基金,他们和风投公司的合作,也是多样投资战略的一部分。他们在各种地方都有投资,而风投的存在,是为了保证高风险/高回报投资。这些投资不一定能够带来可观的回报,重点在于保证投资组合中各种风险的混合。

基金的资金一般由投资人(在这种情况下为“管理合伙人”)筹集,筹集对象为高净值个人,机构和其他任何有大量资金的人。 这些资金一旦投入,就必须走完基金的生命周期;除少数情况外,有限合伙人不能把资金抽出来,必须等待公司成熟、出售或上市。

关于这些基金的一个奇怪的事情是,他们在模式上被明确定为长期投资。 有限合伙人与风投公司一起投资,有时可能要持续10年事件。 如果这些投资因企业退出市场而迅速获得回报,他们就会分摊所得,并很快寻找其他人进行投资。 这听起来很愚蠢,但确实有实际影响。

风投拿有限合伙人的钱,用它从创企购买股票。 一旦投资,基金就持有一堆股票,而不是一堆钱。 至关重要的是,这种股票全部在私人公司,意味着它通常是非流动性的(即,你不能轻易兑换现金)。 这些股票通常也是优先股,意味着投资者可以获得一些与控制权相关的额外条款,以及如果公司低于估值退出,现金将如何分配的。

如果这是一个传统的基金,那么将有很多赚钱的方式,投资者可以以各种方式获得回报。 他们可以依靠增长、分红、销售或其他任何东西。 然而,风投基金是一种有限合作伙伴关系,严格规定可以用钱做什么。 无论你处于基金周期的哪个阶段,如果公司以现金出售,你必须将这些现金分配给投资者(当然,保留20%——这就是所谓的套息)。你不能再投资于另一家公司。(这只是一般上来说,没有这种限制的公司被称为常青基金,通常由一个单一的机构或家庭出资)。

企业退出市场后的这种分配是风投向投资者返还资金的主要机制。另一种方式是公司上市。这种比较奇怪——我们将其看作市场推出来讨论,因为它允许投资者把资金返还给他们的有限合伙人,但是它不会把股票转换成现金。 两者之间的差别是,上市后的股票是流动的,意味着它基本上等同现金; 风投将上市股票分配给他们的有限合伙人,有限合伙人现在可以在任何时候都用现金进行交易。

具有讽刺意味的是,将股份分配给有限合伙人对于由风投投资的公司来说是一个很大的风险——如果公司股票的50%归投资者所有,而投资者在公司锁定期结束的时候将所有股票分配给有限合伙人, 你觉得有限合伙人会做什么? 他们并不是技术专家,也不是高成长公司,更重要的是,这些股票并不像风投基金那样在资产配置上有同样的需求,所以他们就把股票给卖了。这是必然的。那么,一个新上市的公司发现50%的股票突然在公开市场上出售,会发生什么? 股票会受到冲击,因为巨大的供应量等同于股价下降。

这就是为什么风投会在一段较长的时间内将股票分配出去,通常是18-24个月。这样一来,他们就会具有一定的灵活性,从而保护新上市的公司。

好,现在你已经了解其中的运作机制——也就是风险资本家是怎样获得资金、赚钱以及将回报返还给投资人。这些到底重要在哪里?

它们之所以重要,是因为一家风投支持的创企想要给投资人带来成功,只有两种途径:上市,或被收购。作为Puppet的CEO,我一直说,每家公司都有4条路可走:破产、上市、收购,或无限期保持私有状态。但是,如果你接受了风投的投资,那么最后一种就被排除在外了。

虽然听起来有些残忍,但这意味着投资人一定会将你推上其中一条路。风投之所以鄙弃私人公司,不是因为它们生意做得不好,而是因为无法从结构上获得利润。他们的系统仅限于销售或IPO,没有什么东西能给他们带来价值,因为没有什么能给他们赚钱。

这意味着,如果你拥有一家杰出的公司,且已经拿了风投的钱,但面临这样一个风险:增长率仅达到20%,并且虽然能够看到盈利的潜力,但利润率非常低,比方说每年3000万美元,那么这时候投资人一定会把你从这个舒适区推出来。他们必须这么做。他们会要求你进行“成长轮”融资,以便“真正实现公司的规模化”,否则他们会试图出售公司。如果这样做不行,他们就会把你炒鱿鱼,然后拉来一个愿意为他们这样做的人。 这不是因为他们邪恶不端,而是合同要求如此。 他们不能把私人公司的股票退还给有限合伙人,那他们有什么选择?

现在,我们已经了解资本退还给投资人的方式影响着投资人的行为,那么接下来我们来讨论一下它对整个科技创企生态系统的意义。

如果你正在为你的科技公司寻求资金,那你基本上必须承诺,你可以并且将会把你的公司卖掉, 从而获得巨大的回报,或者你可以并将会把这家公司送上公共市场。 实际上,几乎没有人投资的时候就期望着对方公司能够出售; 他们都在赌未来的IPO,而出售只是第二好的选择。你能不能产生大量的利润并不重要; 他们不需要这个。 事实上,如果你开始分红,事情可能会变得很尴尬。

这会造成两大后果。 首先,理所当然,没有机会上市的公司不会获得风险投资。 考虑到我们的经济中,有多少给当地创造就业、带来收入的小型创利企业,而只给投资阶层分配回报的上市公司几十年来一直在萎缩,这不得不说是一个惊人的制约因素。 风投会跟你说,只有那些真正高增长的公司“需要”风险投资,但其实很简单:如果你的公司不出售或上市,那么风投的商业模式在你身上是行不通的。

延伸阅读

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